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万通地产:08年报点评

发布时间:2009-02-23    研究机构:第一创业证券

投资要点:

08年EPS 1.04元/股,业绩基本符合预期;大比例分红超预期2008年万通地产(600246)实现营业收入、归属母公司净利润分别为48.41亿、5.27亿,同比增长122.44%和219.78%,实现EPS1.04元/股,基本我们此前0.96元/股预期。2008年公司拟10转增10,并派现金3.5元(含税),按19日收盘价计算,股息率高达2.14%。公司10转增10基本在我们预料之中,但是大比例分红仍然超出了我们的预期,我们测算08年分红率达到了33.64%(近4年分红率参见附表2)。持续4年高比率分红反映了公司对于股东利益、特别是中小股东利益的重视,事实上公司将2008年定位“新股东文化年”,就是为了加强投资者关系的管理。

ROE上升6.84个百分点,期间费用大幅降低08年公司加权ROE为19.88%,明显高于07年的13.04%,我们认为与公司07年底以来的资产收购以及产品毛利提升有关。08年销售毛利率43.47%,较07年38.28%提升5.19%,不过08年毛利呈逐季下降态势,我们预期09年销售毛利可能继续下滑,因降价促销的影响会陆续体现。此外,公司成本控制能力在08年表现突出,08年的期间费用率从07年的9.17%下降至08年的5.77%。

财务保持稳健08年末公司资产负债率为54.96%,较07年67.26%下降12.3个百分点,我们认为其中的主要原因是公司预收账款大量结算为营业收入所致;从负债结构看,公司非流动债务比率从07年的26.88%上升至08年的35.30%。短期偿债指标流动比率和扣除预收账款后的速动比率分别为2.56和1.25,均高于1.00的安全边际,整体财务保持稳健。

预收账款锐减,09年业绩增长有赖当年销售08年末公司预收账款10.65亿元,占08年结算收入的22.00%,该比例去年同期高达145.96%,极大保证了08年业绩的高速增长,但是随着09年该比例的大幅下滑,公司09年业绩的增长在很大程度上有赖当年销售。

盈利预测与投资建议我们预期公司09、10年可实现营业收入50.03亿和68.85亿,可实现归属母公司净利润6.36亿和8.67亿,对应EPS分别为1.25元/股和1.71元/股,按19日收盘价计算PE分别为13倍和10倍,估值接近于行业平均水平,鉴于公司09年业绩增长还有待明确,我们暂时给予公司“谨慎买入”投资评级。

申请时请注明股票名称